投影行业龙头极米科技 2025 年年报交出一份 “喜忧极端分化” 的成绩单：归母净利润同比增近两成，终结连续两年下滑态势，账面盈利迎来修复；但经营现金流由正转负近亿元，应收账款激增超八成，存货高企叠加港股 IPO 折戟，资金链压力陡增。公司奋力切入车载、行业显示打造第二增长曲线，却陷入 “增收不增利” 困局，联合创始人清仓、百度系彻底退出，累计套现超 8 亿元。在消费投影市场持续下滑、价格战白热化的行业背景下，极米科技正陷入盈利回暖与经营恶化、战略转型与利润牺牲、股东离场与市值缩水的多重困境。
净利反弹终结连跌，控本裁员撑起盈利修复
2025 年，极米科技实现营业收入 34.67 亿元，同比微增 1.85%；归母净利润 1.43 亿元，同比增长 19.40%；扣非归母净利润 1.14 亿元，同比增长 23.99%，正式结束 2023—2024 年连续两年的利润下滑趋势。
这份盈利反弹，并非来自主业爆发式增长，更多依靠毛利率提升与费用收缩。年报显示，公司投影整机毛利率同比提高 4.21 个百分点，同时销售费用由 2024 年的 5.98 亿元降至 5.15 亿元，同比下降 13.84%，精细化运营效果显著。
与之相对，公司持续加码研发与管理投入，全年研发费用 4 亿元，同比增长 8.91%；管理费用 1.5 亿元，同比增长 28.99%。为进一步降本增效，极米已连续两年实施人员优化：
2024 年，员工从 2448 人缩减至 2225 人；
2025 年，再度精简 408 人，年末总人数仅 1817 人，同比缩减约 18%。
作为曾经的科创板明星企业，极米科技 2021 年上市发行价 133.73 元 / 股，股价最高触及 885.79 元，市值一度突破 400 亿元。截至 2026 年 4 月初，其市值仅剩 65 亿元，较巅峰时期蒸发超 350 亿元，资本市场表现大幅跑输大盘。
现金流断崖式转负，资产质量显著恶化
年报最突出的风险信号，来自经营性现金流崩盘。2025 年，极米科技经营活动产生的现金流量净额为 - 9508.81 万元，较 2024 年的 2.30 亿元同比暴跌 141.3%，呈现典型的 “增收增利不增现”。
公司将原因归结为 B 端业务扩张、客户结算周期延长，这一解释在财务数据上得到印证：
2025 年末应收账款 3.59 亿元，同比大增 84.45%，占总资产比例升至 6.39%，回款压力急剧加大；
存货规模维持 9.14 亿元高位，占总资产 16%，其中库存商品 4.79 亿元，在投影市场价格战持续背景下，跌价风险突出。
资金链紧张态势进一步显现：年末货币资金 15.12 亿元，较期初减少 5.37 亿元，同比下降 26.28%；短期借款增至 5.67 亿元，同比上升 119.69%。
更严峻的是，公司筹划的 “A+H” 双资本平台布局受挫。其 2025 年 9 月递交的港股 IPO 招股书于 2026 年 3 月自动失效，境外融资渠道暂时关闭，本就承压的资金局面雪上加霜。
新业务高增低毛利，转型陷入增收不增利
为摆脱家用投影市场瓶颈，极米科技加速推进 “家用 + 车载 + 行业显示” 三轮驱动战略，2025 年转型成效初显但代价惨重。
全年创新产品（车载光学、行业显示）收入 2.55 亿元，同比大增 107.86%。车载业务已切入问界 M8、M9 等多款旗舰车型供应链，行业显示 “泰山” 系列实现首批交付，海外市场亦稳步增长，2025 年境外收入 11.13 亿元，毛利率 42.6%，显著高于境内 27.2% 的水平。
但转型背后的盈利痛点极为刺眼：2025 年创新产品毛利率仅 4.45%，同比大幅下滑 26.91 个百分点。公司坦言，车载业务尚处产能爬坡阶段，整机及配件毛利偏低，导致新业务 “增收不增利”，短期内难以成为可靠利润支柱。
主业层面，国内投影市场持续下行。2025 年中国智能投影市场销量同比下降 13.9%，销售额下降 16.5%，极米境内投影业务收入 22.05 亿元，同比下降 1.09%，已连续第二年下滑。行业低端化趋势明显，500—999 元价位段销量占比升至 31.8%，小米、坚果、当贝等激烈竞争，持续压缩龙头盈利空间。
核心股东密集减持，百度系彻底退出
2025 年，极米科技股东减持动作密集，资本信心持续走弱。
联合创始人、前董事兼财务负责人廖杨完成清仓减持，累计减持 54.63 万股，套现约 5780.15 万元，不再持有公司股份；
股东钟超减持 84 万股，套现 8956 万元，持股比例降至 1.2%；
早期重要投资方百度系自 2022 年起持续减持，2025 年末已退出十大股东之列，累计套现金额超 8 亿元，相较其约 2.66 亿元的初始投资，获利超 3 倍。
在股东集体离场的同时，公司却加大股东回报力度。2025 年拟每 10 股派现 11.78 元，合计分红 8000 万元，叠加 1.34 亿元回购金额，全年合计回报股东 2.14 亿元，占当期净利润比例高达 149%。
二级市场上，极米科技 2025 年股价涨幅约 14.9%，显著跑输上证指数、深证成指及创业板指，估值较上市初期大幅回落。
研发筑墙难挡风险，转型攻坚前路未卜
面对行业压力，极米科技持续强化技术壁垒，2025 年研发投入 4 亿元，营收占比 11.55%；研发人员 610 人，占总人数 33.57%；已实现光机 100% 自研，全年新增发明专利 56 项，累计专利超 1200 项。
但从经营现实看，公司仍面临六大核心风险：
经营现金流由正转负，资金周转压力持续加大；
应收账款高增，回款周期拉长，坏账风险上升；
车载、行业显示新业务毛利过低，短期难以贡献利润；
投影主业深陷价格战，境内盈利水平偏低；
存货规模较大，存在跌价减值风险；
核心零部件 DMD 芯片依赖美国德州仪器，供应链存在集中风险。
极米科技 2025 年的 “净利回暖”，更像是一次控本增效下的短期账面修复，并未改变公司经营质量恶化、战略转型阵痛、资本信心流失的长期趋势。一边是家用投影市场存量竞争、量价齐跌，一边是新业务高速增长却吞噬现金流与毛利，叠加融资受阻、股东减持，龙头正处在关键的十字路口。未来能否实现车载业务毛利率修复、现金流转正炒股开户平台，并在激烈市场中稳住基本盘，将直接决定其能否走出当前困境。
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